中国工业机器人经历了长达20 年高增长，销量连续7 年全球第一。2018年我国工业机器人销量达14 万台，全球占比33%；保有量57.5 万台，全球占比23%；均为全球第一。2002-2018 年机器人销量复合增速36%，2010-2018年销量复合增速33%，2013-2018 年销量复合增速31%。

1、 从机器人大国向强国转变，未来5 年将进入中速增长期 ....... 6

1.1、 中国工业机器人销量全球第一，2018 年全球占比33% ............ 6

1.2、 中国工业机器人未来5-10 年进入中速增长期  6

1.3、 中国第三个拥有完整产业链，正向机器人强国迈进 .... 7

2、 行业中速增长逻辑：下游成长、密度提升、进口替代 ........... 8

2.1、 下游成长：2020 年看好3C 需求复苏+长尾市场渗透率提升 .... 8

2.2、 密度提升：密度有翻倍空间，行业中期具备良好成长性 ........ 10

2.3、 进口替代：中长期强逻辑，产业链各环节梯次推进 .. 13

2.3.1、 关键零部件：均取得突破，打破外资品牌垄断局面 .... 14

2.3.2、 中游本体：国产份额持续上升，冲击外资市场地位 .... 18

2.3.3、 下游系统集成：国产占据主要市场份额 .......... 20

3、 需求周期与趋势：数据持续改善，行业拐点或将来临 ......... 22

3.1、 主要下游为汽车、3C，终端增速/资本开支是领先/同步指标 . 22

3.2、 上游：交流伺服增速连续2 季度回正到10.4% .......... 24

3.3、 中游：2019 年12 月工业机器人产量连续3 个月回正到15.3% ........... 24

3.4、 下游： 3C 固定资产投资持续高增长，是最景气下游 ............ 26

4、 看好具备核心技术/集成优势的国产龙头 .... 28

4.1、 投资建议：看好市场份额不断提升的本体龙头、3C 自动化龙头 ........ 28

4.2、 估值：对比外资巨头估值变化，机器人板块估值在合理区间  29

4.3、 埃斯顿：掌握核心运控技术，期待成为中国“发那科” .......... 31

4.4、 克来机电：汽车电子自动化龙头，同享国内外新能源扩产红利 .......... 32

4.5、 快克股份：5G 种子选手，电子装联自动化领导者 .... 32

4.6、 科瑞技术：技术优势明显，从3C 到不断扩张的自动化龙头 . 33

4.7、 拓斯达：掌握3C 自动化流量入口，“标准化+大客户”快速成长 ....... 34

5、 风险提示  34