据工信部、国统局、中钢协数据，（1）去产能：2016-2018 年3 年全国去产能1.5 亿吨，提前完成“十三五”去产能上限目标。（2）去杠杆：3年减负债5517 亿元至38202 亿元、资产负债率降4.18PCT 至62.52%，债转股、债务重组及盈利改善是主因。

前言：回顾与展望 . 6

一、2018 年：需求改善、供给约束下，弱库存周期与强价利韧性 ........ 8

（一）需求：地产韧性十足托底建筑业钢需、朱格拉上升周期释放制造业用钢需求，

2018 年粗钢内需同比增12.60%、粗钢出口同比降7.83%  8

（二）供给：“去产能”成效显著，多方式增产致粗钢产量同比增6.60%、与生铁增速

分化，板材增产更为明显 ......... 11

（三）成本：铁矿石供过于求持续、环保高压下焦炭和废钢供需紧平衡，价格中枢分

别降0.77%、增17.24%和增30.05% .......... 13

（四）价与利：供给约束下的弱库存周期与强价利韧性，价、利中枢显著上移 ..... 18

二、回顾2016-2018：去产能任务提前完成，去杠杆、降成本、提集中度、补短板成

效显著但亟需提速 ................... 23

（一）去产能：3 年全国化解过剩产能1.5 亿吨，提前完成“十三五”去产能上限目标23

（二）去杠杆：2016-2018 年资产负债率累计降4.18PCT 至62.52%，债转股、债

务重组及盈利改善是主因 ......... 23

（三）兼并重组：宝武兼并重组、盈利改善促大钢厂增产，CR10 增3.17PCT 至37.30%

......... 26

（四）降成本：2016-2017 年样本钢厂劳动生产率增28.22%至805 吨/人，吨钢综

合能耗持续下行至560 千克标煤以下........... 27

（五）污染物排放：吨钢主要污染物排放量降幅明显，超净排放改造启动正当时 .. 27

（六）补短板：重点优特钢企业钢材产量占比累计增2.29PCT 至10.95%，但产量

仍主要集中于非合金钢和低合金钢 ............... 28

三、展望2019-2020：产能结构升级，兼并重组、去杠杆、补短板、超低排放改造加

速推进 ................ 31

（一）产能：2019-2020 年产能置换、环保倒逼等将致产能进一步收缩，产能置换重

塑区域布局、电炉炼钢边际增加 .................. 31

（二）去杠杆：国有、中小型、西部与东北区域钢企为重点，债务重组、债转股或是

重要方式 ............... 34

（三）兼并重组：或正站在新一轮兼并重组浪潮的起点，行业内扩张、产业链延伸、

跨行业布局为主要方式 ............. 36

（四）环保改造：力争2020 年底前完成钢铁产能改造4.8 亿吨，重点区域超低排放

改造将提速 ........... 37

（五）补短板：以钢铁新材料、智能制造、绿色制造为抓手，提升我国钢材供给质量

和水平................... 38

四、投资建议：从总量边际迈向存量改革，于周期轮动中探寻结构性溢价 .............. 40

五、风险提示 ...... 41