2017 年以来资本市场很关注、也是被问得很多的问题——水泥价格为什么表现这么好？会成为以后的常态吗？除了水泥价格之外，其实玻璃价格表现也可圈可点；本文试图从历史数据复盘中寻找这轮周期超预期表现背后的原因（规律），为未来判断作出参考。 

提出问题..5

本轮周期景气辨析——何以水泥、玻璃价格表现这么好？ .5

作为地产产业链上游，地产是水泥、玻璃的周期之源..6

房地产是水泥和玻璃最重要的需求..6

房地产产业链上游，水泥/玻璃的周期和房地产新开工面积显著同步变化..6

水泥玻璃需求超预期的来源：2016-2018 年房地产行业之变. 11

变化之一：房地产销售（景气）周期比以往要长得多. 11

变化之二：房地产新开工面积增速滞后于销售面积增速见顶时间比以往要长得多..13

供给收缩推动价格弹性：水泥好于玻璃.16

水泥行业：行业格局+政策共同驱动供给持续收缩...16

玻璃行业：环保政策带来停产，收缩力度有限...20

2019 年的判断：周期的转折；观察基建的力度...21

2019 年地产将迎来周期性转折——销售见底，新开工回落.21

基建预期底部回升，力度需要跟踪观察.22

供给侧改革具备持续性，2019 年新增产能有限，但边际有效供给在增加...23

投资建议：持有评级，海螺成为“类债券”品种，关注西北水泥公司可能的机会...25

风险提示...26