电力行业盈利趋势不乐观，建议从三个角度把握投资机 会：1）股息率为纲，捕捉防御性机会；2）电力集团资产注入推 进，外延增厚 EPS；3）观察电改推进带来的超预期可能。

前言：电力股的股价驱动因素分析

电力板块行情回顾：2015 年跑赢大盘

1. 板块 2015 年走势：跑赢大盘，源自煤价超预期下跌、持续降息

2. 板块过去 5 年累计走势：大幅跑赢沪深 300 指数 

估值：对比历史、海外，目前均不算低估 

1. 对比历史：火、水电相对大盘的 P/B 估值溢价率处于过去 10 年的中位、中高位 

2. 全球视野：对比 H 股、海外同行，A 股电力公司偏贵 

2016 年行业基本面判断：盈利不乐观 

1. 负面因素 1：煤价大幅下降的可能性不大 

2. 负面因素 2：火电机组利用小时数预计下降 

3. 负面因素 3：上网电价大概率下调 

4. 为数不多的正面因素：降息 

投资策略：三个角度把握结构性机会

1. 股息率为纲，捕捉防御性机会

2. 资产注入推进中，外延带来利润增厚空间 

3. 观察电改推进带来的超预期可能