巨额亏损叠加成本刚性支出导致现金流断裂风险，全球航司迎来新一轮破产潮。 Q1 三大航经营现金净流出 231 亿，飞机交付大面积延迟和取消或持续至 2020 年底。同期 Boeing 飞机交付降 66%，Airbus 月产量削减 1/3，叠加 5 月封存 飞机占比过半，飞机低水平供给或达 3 年。(RPK-ASK)增速差 2020 年底或转 正，持续扩大延续至 2021 年，2021 年三大航基本面有望大幅转好，重构繁荣。

新一轮破产潮开启，现金流风险为交付最大障碍...... 1

VAH 破产或引发连锁反应，迎新一轮航空业兼并整合............ 1

全球航司破产潮开启，现金流风险或为交付最大障碍............. 2

美国援助维持最低运营，不改大面积延迟交付判断.. 4

美政府援助仅维持最低运营，不改大面积延迟交付判断......... 4

资本开支降幅 30%以上，运力相对过剩制约飞机交付............ 7

内航现金流最坏时刻已过，全球推迟交付传至上游.. 9

收入骤减叠加高退票构成短期压力，多项举措现金流压力缓解 ............ 9

大面积取消或延迟传递至制造端，低水平供给或持续 3 年 ... 11

国内航司 3 年周期下行筑底，重构繁荣拐点临近 ...13

出京取消核酸检测证明，内线需求 8 月降幅或个位数 ..........13

3 年下行周期基本面筑底，上行周期开启空间可期.15

风险因素 .........18

行业评级与投资策略 .....18

重点公司推荐 ..19