1-9 月房地产商品房投资同比+9.9%、较前值-0.2pct，单月同比+8.9%、 较前值-0.3pct，投资增速继续高位略降。其中，施工投资继续低位修复反衬出土地购置费高位走弱，符合我们前期判断，并且预计随土地成交走弱，后续土地购置费大概率将加速下行；同时资金及限价约束下的积极开工推动施工小幅提升、但施工单价仍为负，共同决定施工投资仅能获得低位修复；此外，9 月百城土地成交面积同比-26%，创年内新低，表明实际土地市场走冷更为剧烈，这将预示明年 3-4 月开工或将显著走弱。

一、房地产数据分析：投资继续略降，开工拿地放缓、施工低位修复，销售由正转负，资金继续改善.4

（一）投资端：投资高位继续略降，开工、土地购置高位放缓、施工继续低位修复，维持18 年投资+6%判断4

（二）销售端：销量由正转负，主流房企销量依旧较强、集中度继续提升，维持18 年销量+0%判断..7

（三）资金端：资金继续改善，定金预收款、自筹资金、国内贷款表现较强，按揭贷款继续走弱.9

二、房地产政策分析：人才新政持续扩围，长效机制继续深化.10

三、风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧...14