2019 年初至今，火电板块大幅跑输大盘，电价政策的不确定使得行业估值再次回到历史底部，同时也是行业基本面预期最差的时期。因此我们认为行业明年在电价、煤价、利用小时和利率四个核心盈利驱动因素上都将出现改善，带来行业基本面和估值的反转。

投资概要：电价风险释放充分，看好行业龙头盈利回暖 ......................................................................................... 3

反映浮动电价风险，火电板块估值再次来到历史底部 ....................................................................................... 6

预测2020 年用电增速同比+4.4%，火电利用小时有望维稳 ........................................................................ 8

2020 年全社会用电需求预测同比+4.4%............................................................................................................ 8

火电利用小时表现或优于2019 年 ..................................................................................................................... 9

政策因素转弱、供给保持宽松推动煤价下行，2020 年中枢有望逼近550 元/吨 .............................................. 11

供需格局转松，为何近两年煤价仍在高位运行？ .................................................................................................. 11

看向2020 年：政策因素渐淡，供需宽松凸显，中枢或下移至550 元/吨 ...................................................... 12

首推火电盈利弹性高的华能、华电、浙能 .......................................................................................................... 16

2020 年燃煤电价下行幅度或弱于市场预期 火电盈利仍有望呈复苏趋势 ...................................................... 16

看好火电板块表现，首推业绩弹性大的华能、华电、浙能 ............................................................................ 17

降息周期带来财务费用缩减 ............................................................................................................................. 18