6 月以来美元与美债同向走强，背后的逻辑不能用“复苏+再通胀”交易降温等基本面因素完全加以解释。我们认为美元走强也和欧美抗疫表现差异等因素有关，美债走强存在财政TGA 账户资金投放等技术性原因。我们预计美元指数和美债仍分别维持90-94 和1.25%-1.75%的震荡区间，中期看美债收益率曲线平坦化仍是主旋律，美联储QE 退出节奏仍是关键。这种情况下，国内货币政策“以我为主”，外部约束还不明显。

美元美债走势不走寻常路 ...................................................................................................................................... 5

年初以来的“复苏+再通胀”的主基调降温 ............................................................................................................. 5

经济：增速回落、就业不强、通胀预期开始调整 .......................................................................................... 6

政策：FOMC 开始讨论收紧，也影响了长期增长预期 .................................................................................. 8

疫情：仍有隐忧，或给复苏进程带来扰动 ................................................................................................... 10

支撑美债的还有技术性因素：财政资金“泄洪”、投机头寸、凸性对冲等 .......................................................... 10

财政资金“泄洪”锚定短端利率，短期利好美债 ........................................................................................ 11

凸性对冲与投机头寸的反向平盘助推了行情 ............................................................................................... 11

对冲后的跨国利差或吸引境外投资者，股债平衡也是影响因素之一 ........................................................... 13

后市展望：美元继续区间震荡，美债收益率提防触底回升 ................................................................................. 14

风险提示.............................................................................................................................................................. 15

收益率曲线.................................................................................................................................................................. 16

期限利差 ..................................................................................................................................................................... 17

跨国比较 ..................................................................................................................................................................... 18

通胀相关 ..................................................................................................................................................................... 19

信用产品 ..................................................................................................................................................................... 20

短端利率与资金面 ....................................................................................................................................................... 21

CFTC 头寸 .................................................................................................................................................................. 23

流动性与情绪 .............................................................................................................................................................. 24

供需 ............................................................................................................................................................................ 25

资产相关性.................................................................................................................................................................. 26