18H1营收高增、净利增速高位，结算量质双升、业绩进入高速释放期18年行业主要结算16年景气周期中的销售项目，16-17年销售高增速以及房价大涨决定了18-19年的结算增速将逐步走高，同时竣工集中度也在快速提升，尾部企业逐渐退出，综合导致18H1营收高增，同比+24.1%（较17年+16.3pct）；同期净利润增速同比+40.3%（较17年+11.7pct）；预计年内结算将继续保持增长趋势。此外，财政部关于《企业会计准则第14号——收入》的修订在中长期将缩短房企预收款结算周期，如万科、新城控股已在18H1实施，有利于提升快周转房企的利润释放速度。

一、18H1营业收入增速提升，净利润增速大幅提升.........4

1、18H1营业收入增速较17年提升，较18Q1继续扩大......4

2、18H1净利润增速较17年上升，较18Q1高位持平......4

二、18H1毛利率和净利率稳步上行，三项费用率和少数股东权益占比均有所提升......5

1、18H1毛利率较17年全面低位回升，较18Q1略有降低.........5

2、18H1净利率较17年回升，较18Q1略降........6

3、销售高位再增导致18H1三项费用率较17年上行，较18Q1有所下降.......7

4、18H1少数股东损益占比逐步回升，预计后续仍有上行压力......8

三、18H1负债率上行、补库存进行中，融资有边际改善迹象、总体资金链风险不大......9

1、资产负债率继续上行，预收款增长是主因，剔除预收款后负债率有所下降.....9

2、18H1净负债率较17年提升、但较18Q1下行，主要由于补库存进行中....11

3、18H1现金短债比较17年下降、但较18Q1回升，仍好于11年和14年的情况.....13

四、18H1销售回款增速回升，预收账款锁定率创下新高、保证18年业绩高增.......15

1、18H1回款较17年、18H1连续上升，源于主流房企18Q2销售增速扩大........15

2、预收账款锁定率继续呈上升趋势，其中一二线房企表现更好.......16

五、投资建议：行业结算量质双升，业绩持续高增有保证，维持“推荐”评级.....17

六、风险提示：房地产市场下行与资金超预期收紧风险.....18