中报验证军工行业基本面改善，行业中长期逻辑并没有改变我们在年度策略报告《发轫之始——论基本面变化和阶段性行情》、中期策略报告《发轫之力——重申基本面变化和阶段性行情》以及周报观点中多次强调，由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素，18年将是基本面变化的一年，关注资产负债表的变化；但考虑到估值因素，全年将呈现明显的阶段性行情，并建议首选航空装备。

一、利润表： 2018H1 军工行业整体业绩提升，降本增效明显........ 6

1.1. 航空：均衡生产业绩加速，提质增效费用降低...... 9

1.2. 航天：航天强国建设提速，环比增速预示全年向好..... 10

1.3. 兵器：稳定发展、长期投入、受益“十三五”机械化水平提升.... 12

1.4. 船舶：三大船企市场化债转股见效，财务费用大幅减少助力板块净利增长... 13

1.5. 信息化：因军改影响削弱存在较大弹性，毛利率高企略有下滑...... 14

二、资产负债表：亮点较多，验证行业基本面改善..... 16

2.1 预收账款：体现在手订单情况，兵器、航空、信息化增长较快...... 16

2.2 存货：原材料增速较快、占比提升，反映中长期增长更为乐观...... 17

2.3 应付账款：反映为满足订单生产的采购情况，信息化与兵器增长较快...... 19

三、现金流量表：随着军改推进整体向好，国企好转民企恶化.... 21

四、基金持仓分析：四年低位，高度集中于主机厂和航空产业链....... 24

4.1 军工持股比例四年最低，持股高度集中于航空产业链和主机厂..... 24

4.2 二季度国家队未明显增持军工股，上半年加仓中国动力和中国重工...... 26

4.3Q2 军工分级基金净申购，富国军工分级临近下折..... 27

4.4 基金持仓高度集中于主机厂和航空产业链....... 28

4.5 公募基金排名及变化...... 30

五、近期观点：维持 18 年军工行业基本面改善和阶段性行情的判断..... 31

六、重点公司中报点评..... 34

6.1 中航光电：归母净增长 5.38%，收入增速高于利润增速，存货大幅增长..... 34

6.2 航天电器：半年报基本符合预期，业绩逐季转好态势有望加速.... 36

6.3 中直股份： 2018H1 归母净同比增长 16%，预收款同比增长 53%..... 38

6.4 内蒙一机：收入利润双增长，产销加速或将带动公司中长期业务发展...... 40

6.5 中航沈飞：均衡生产持续推进，营业收入及归母净利大幅增长...... 42

6.6 中航机电： 18 年营收目标已达一半......... 44

6.7 航天发展：电磁科技工程保障上半年业绩增长 45%，重点布局网络信息安全与微系统业务....... 45

6.8 *ST 船舶： 2018H1 净利润 2 亿元，民船龙头全年扭亏为盈可期...... 47

6.9 国睿科技：轨道交通业务保障收入增长，业绩释放仍有赖于雷达及微波器件恢复.... 50

6.10 耐威科技：上半年业绩增长 135%, 主要来自 MEMS 业务...... 52

6.11 四创电子：净利润同比减亏，收入增长主要来自博微长安，母公司雷达业务开始回暖...... 54

6.12 振芯科技：归母净增长 7.19%，北斗终端不及预期，元器件等增长较快.... 56

七、风险提示...... 57