《航空新时代系列报告（一）》中，我们认为航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。我们提出航空股的估值将由周期股向稳定消费股转移，其估值中枢或将上移。本篇报告将具体阐述航空股的周期属性在减弱，而稳定性在增强，2018 年正处于量变到质变的“飞跃点”上。

一、航空股的周期属性正在减弱 .......6

（一）航空需求与经济周期相关性已经减弱。 ......7

（二）航空季节周期性已经减弱。 ......9

（三）成本周期性正在减弱 ..... 11

1、座公里燃油成本与油价的敏感性在下降 ...... 12

2、燃油附加费联动机制，使得航空公司燃油成本的边际冲击减弱 ....... 14

3、成本管控效果显著，非油座公里成本在下降 ........ 15

（四）2018-2020，产能释放与行业盈利周期相关性或确定减弱的三年 .... 16

二、盈利稳定性提升..... 19

（一）客座率逐年提升，使航空公司具备了基础盈利保障 ..... 19

（二）低位运行的客运价格在供需向好的格局下，具备提升空间 ... 23

（三）客运价格市场化推进有望提升航空公司盈利稳定性、确定性与持续性 .... 25

三、投资建议：航空新时代，持续“强推”三大航，“推荐”春秋及吉祥 ... 25

四、风险提示 ...... 26