化妆品行业的快速增长促使产业链分工不断细化，研发、品牌和渠道是决定品牌能否跑出的三个重要环节。2018 年我国限额以上化妆品零售额为2619 亿元，过去五年的复合增速为10.0%，预计未来五年仍将保持双位数的增速。研发和生产决定了产品的核心竞争力，品牌和营销驱动了产品的有效扩大声量和激发需求，渠道则是在终端直接接触消费者、完成购买的最后一环。

1. 化妆品渠道处于多元化发展阶段 .......... 5

1.1 高速发展的化妆品市场催生了渠道的多元化 ......... 5

1.2 化妆品渠道衍变历程 ... 7

1.3 中国CS 渠道发展不断裂变 ....... 8

2. 从ULTA BEAUTY 复盘CS 渠道潜力 ... 9

2.1 十年七倍股的美国最大美容连锁零售商  10

2.2 上市以来保持优秀的扩张速度和盈利能力 ........... 10

2.3 独特的门店体验和会员忠诚度构成竞争壁垒 ....... 12

2.4 对标丝芙兰各有所长 . 15

3. 国内CS 渠道发展展望 ......... 16

3.1 为什么我们认为CS 渠道具有战略意义 . 16

3.2 CS 渠道具有整合升级的机遇 . 17

4. 相关标的 .. 18

4.1 珀莱雅（603605.SH） ............ 18

4.2 丸美股份（603983.SH） ........ 19