核心观点：当前市场对地产股的核心分歧在于对销售复苏预期，春节后，各地出现 销售边际改善但幅度并不明显，而需求端政策出台的节奏却并不如市场所预期的快 速，股价在强预期与弱现实之间反复博弈。 本篇报告是我们关于房地产周期复苏的系列专题第一篇，对于本轮周期复苏过程， 我们从供给和需求两端切入，探讨本轮复苏的路径，并与历史上地产周期进行对比。

1. 低库存与弱需求的矛盾 ................................................................................... - 4 -

1.1 供应是否过剩？ .................................................................................... - 4 -

1.2 需求真的不足？ .................................................................................... - 8 -

2. 强政策与弱现实的反差 ................................................................................. - 11 -

3. 老路径与新周期的复苏 ................................................................................. - 15 -

4. 投资建议 ....................................................................................................... - 17 -

5. 风险提示 ....................................................................................................... - 18 -