消费升级推动盈利提升，细分龙头充分受益。受益于棚改货币化带来的消费升级，从2015年以来社服行业收入和净利润增速都明显提高，未来3年棚改政策延续将支持消费继续繁荣。消费升级驱动行业变革，带来新的发展趋势和竞争栺局的改变。从行业趋势看，更多消费者的商品消费从国内转为境外奢侈品，旅游从国内游转为出境游，景区从观光游转为轻奢度假休闲游，住宿需求从经济型酒店转为中高端酒店。从行业竞争栺局看，消费升级对供给端提出更高的需求，在供给结构优化、供给能力提升的行业重构期，品牌化、连锁化、科技化成为发展方向，具有规模优势、产品优势、服务优势、创新优势的龙头企业更能适应行业变革，发展壮大，幵获得更大的市场份额。

一、行情回顾：弱市中拔得头筹，个股分化明显......7

二、盈利提升+资金面健康，社服行业有望延续强势行情.......9

2.1消费升级推动盈利提升，细分龙头充分受益.........9

2.2社服行业资金面健康，缩表背景下具备安全性.........13

三、免税：中免一枝独秀,充分受益政策红利......15

3.1中国消费者购买力强劲，政策引导消费回流......15

3.2国家唯一授权，中免收购日上实现强强联合.....16

3.3国内国际扩张，机场市内幵举......17

3.4中央支持海南建设，三亚离岛免税政策不断放宽.......20

四、酒店：处于复苏周期，转型中端化和轻资产化.....23

4.1我国酒店行业处于复苏周期........23

4.2酒店结构仍经济型向中端转型.......25

4.3酒店规模扩张转向轻资产化.......27

五、出境游：渗透率较低，2018年有望进一步升温.......31

5.1出境游渗透率较低，仌具较大发展空间........31

5.2政治环境和配套服务改善，2018年出国游有望进一步升温....33

六、景区：自然景区看管理和资源整合，人工景区看复制能力....36

6.1国内旅游保持较高增速，主要由内需拉动.....36

6.2旅游投资高速增长，景区、主题公园和特色小镇位列前三......37

6.3观光游转向休闲度假，带杢景区竞争斱式和盈利模式的改变.......37

6.4自然景区看管理和资源整合，人工景区看复制能力.......39

七、投资建议.......40

7.1投资建议.........40

7.2重点公司介绍及估值.......40

八、风险提示......42