玻纤行业景气度较高，供需格局有望延续，成长性正逐渐抹平周期，我们首先推荐。水泥板块目前估值较低，有望受益于基建复苏与地产宽松，成为经济增长的助推力。防水行业受益于提标增量与BIPV 带动需求。消费建材底部信号明显，复苏可能较大。玻璃关键在于明年竣工面积韧性如何，减水剂则在于集中度继续提升与成本中枢下降。优先度排序是玻纤>水泥>防水>消费建材>玻璃>减水剂。

2021 年建材行业回顾 .......................................................................... 6
玻纤：供需格局仍然较好，景气有望持续 ........................................... 11
水泥：2021 景气下行，看好2022 年新开工带动行业复苏 ................. 16
防水：提标增量+BIPV，龙头率先受益 .............................................. 20
玻璃：竣工预计仍有韧性，冷修周期或即将到来 ............................... 24
其他建材：看好消费建材底部复苏+减水剂集中度提升 ...................... 26
投资建议 ............................................................................................ 28
风险提示 ............................................................................................ 29
凯伦股份 ................................................................................................................................ 31