建筑行业 2019 年中报业绩有望延续好转趋势、现金流继续改善、资产负债表持续修复，建筑板块低涨幅/低估值/低仓位与不断改善的基本面错配，具备较高配置性价比。

1. 建筑板块2019 年趋势研判：盈利端筑底回升，资产负债表修复... 3

1.1. 利润表：2019 年中报建筑行业净利增速将延续好转.. 3

1.1.1. 基于订单/预收款预付款等四大逻辑，我们判断2019 年中报建筑行业净利增速将延续好转... 3

1.1.2. 2019 年中报化学工程/设计/钢结构净利增速将延续较高增长，基建将延续反转态势. 5

1.2. 现金流量表：2019 中报建筑行业经营现金流、投资现金流将略扩张，筹资现金流将明显扩张. 6

1.3. 资产负债表：资产端扩张放缓叠加权益融资腾挪负债空间，资产负债表逐步修复. 9

1.3.1. 负债率处高位逐步降低，商业模式差异导致板块分化. 9

1.3.2. 偿债风险是建筑企业修复资产负债表内在压力.. 10

2. 2019 年中报前瞻：订单充足、现金流较好、负债空间较大、运营效率较高个股有望率先迎来盈利拐点..11

2.1. 利润表视角：订单充足、业绩趋势反转向上、创收效率较高的个股2019 年中报业绩表现或更好.11

2.1.1. 订单充足度比较：中钢国际/中国中冶/中国中铁较好..11

2.1.2. 业绩增速反转：精工钢构/上海建工/中钢国际等明显好转，基建央企如中国中铁/中国铁建亦明显好转. 12

2.1.3. 预期对比：2019Q1 部分标的业绩已开始加速，上海建工/山东路桥/中国化学Q2 业绩有望超预期. 13

2.1.4. 创收弹性/创净弹性：设研院/杰恩设计等较高. 14

2.2. 现金流量表视角：资金使用效率较高、筹资能力强的个股2019年中报业绩表现或更好.. 15

2.2.1. 垫资杠杆：粤水电/全筑股份/金螳螂位居前列. 15

2.2.2. 投资支付的现金及取得借款收到的现金：中钢国际/铁汉生态等增长潜力较高且保障较好. 16

2.3. 资产负债表视角：负债空间大、营运效率高的个股2019 年中报业绩表现或更好.. 17

2.3.1. 总结：整体负债率偏高是主要约束，权益融资逐渐增多. 18

2.3.2. 负债空间：设计总院/文科园林/设研院负债率较低.. 19

2.3.3. 营运效率：北方国际/东易日盛/中国交建运营效率较高... 19

3. 投资策略：政策宽松确定性/基建投资增速均有望超预期，明确看多2019Q2 建筑超额收益.. 21

3.1. 总理强调建筑业拉动就业重要作用，政策持续宽松的确定性超预期21

3.2. 2019Q2-Q3 基建投资增速望超市场预期... 21

3.3. 投资建议：推荐低涨幅/低估值/低仓位且2019 年基本面持续向上的个股.. 23

4. 风险提示.. 26