2023 年上半年狭义财政收入完美地复刻了经济逻辑，年初受达峰约束，然后呈“先上后下”的走势。先是来 自去年末疫情达峰带来的经济活动、消费动能放缓对1-2 月的扰动；后是疫后经济反弹带动下的税收收入上行； 再是二季度经济再次放缓所带来的收入增速由正转负。财政收入作为公共部门的收入，始终能够较好地映射出 经济表现总量与分项的边际变化。

一、复盘篇：2023 年上半年财政收支特征 ........................................................................ 9

（一）公共财政收入充分反映经济活动变化 .............................................................. 9

（二）公共财政支出表现中性，结构性调整变化明显 .............................................. 11

（三）土地市场景气度仍弱，广义财政收支不及预期 .............................................. 14

（四）专项债发债节奏先快后慢，二季度进度超预期放缓 ...................................... 17

二、逻辑篇：如何理解今年的财政？ ............................................................................... 18

（一）财政政策与稳增长互相依赖，打破循环约束的关键是增量政策 .................... 18

（二）增量政策工具箱中，政策性开发性金融工具是主要备选项之一 .................... 19

（三）地方债务是2023 年财政工作的另一主线 ...................................................... 20

三、展望篇：下半年财政收支、基建与地方债务 ............................................................. 21

（一）狭义财政与存量资金 ...................................................................................... 21

（二）广义财政与土地收入 ...................................................................................... 23

（三）地方债与国债发行节奏 .................................................................................. 24

（四）地方债务风险化解 ......................................................................................... 28

（五）基建投资的关键变量是准财政政策 ................................................................ 29

四、风险提示 .................................................................................................................... 31