行情回顾与未来展望：1）2019 年通信行业全年在多重因素影响下表现波动剧烈，截止2019 年11 月11 日，申万通信行业指数上涨12%，在全部27 个申万一级行业指数中排名第15 位；归因于仍处于4G 后投资期和5G 早投资期过渡之际，全年运营商资本支出整体趋于理性，行业业绩增速一般，位居申万行业中12 位。其中天线射频、云服务、专网通信业绩表现较为亮眼。2）总结过去，5G 板块在今年取得了较为不错的收益率，这与我们《2019 年度通信行业投资策略》预判基本一致。展望未来，把握具有较高成长性的云计算产业链以及具有较高确定性的5G 产业链将成为2020 年通信行业重要投资思路。

1 行情回顾与未来展望.. 6

1.1 重大事件：多重因素影响，行业表现波动剧烈 ...... 6

1.2 行业回顾：整体业绩增速一般，子版块表现有亮点 ........ 6

1.3 总结与展望：紧抓云计算复苏，关注5G 业绩兑现  7

2. 云产业有望持续保持繁荣... 8

2.1 云计算长期有望保持较高景气度 .. 8

2.3 产业短期景气度开始边际向上 .. 12

2.4 看好细分方向  13

2.4.1 网络设备：行业增长稳定，国产替代与白牌化带来新机遇 .. 13

2.4.2 IDC：盈利能力稳定，布局核心地区企业增长确定性高 .... 19

2.4.3 光模块：400G 规模放量推高行业景气度 . 22

2.4.4 云视频应用：行业蓬勃发展，成长性十足  24

3. 5G 投资确定性加速 . 27

3.1 进展：韩国先行，中国追上，美国逐步掉队  27

3.2 5G 应用大展身手，基站数明年快速爬坡 ..... 30

3.3 看好细分方向  32

3.3.1 主设备：受益程度大，确定性高 ..... 32

3.3.2 天线射频：受益确定性高，弹性大 . 34

3.3.3 光模块领域：5G 前传创新拉动需求 ........ 35

4. 投资建议 ....... 37

4.1 星网锐捷：受益于安可+云计算渗透率提升逻辑 .. 37

4.2 亿联网络：SIP 话机业绩稳健，视频业务打开成长空间  38

4.3 光环新网：卡位核心地区资源，内生外延成长可期 ...... 40

4.4 中兴通讯：5G 受益最强标的 .... 41

4.5 通宇通讯：5G 高弹性、强确定性品种 ........ 42

4.6 中际旭创：双重受益数通和5G 需求景气 ... 44

风险提示 ... 45