展望 18 年，在国内经济企稳背景下，我们认为银行股股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。从估值来看，目前行业对应 18 年动态 PB0.9x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普 500 银行指数估值中枢在 1.3x-1.4x）。

投资摘要. 6

一、经济稳中向好，银行股估值步入上行通道. 8

1.1 经济景气度上行将支撑银行股估值持续抬升... 8

1.2 国内银行业18 年基本面将延续改善趋势... 10

1.3 估值提升仍有空间，关注海外增量资金配臵. 18

二、行业返璞回真，选股关注调整压力与能力差异. 21

2.1 静态调整压力：资负结构稳健的银行调压力较小... 21

2.2 动态调整能力：关注吸储能力较强和资本金水平充裕的银行.. 24

三、强监管态势不改，资管行业深度调整... 31

3.1 央行双支柱管理严把货币闸门，市场流动性维持紧平衡格局.. 31

3.2 金融稳定委员会成立强化监管协同，资管行业去杠杆加速推进... 34

3.3 银行理财：业务深度调整，对收入冲击可控. 34

3.4 非银机构：通道业务收缩，主动管理受益. 36

四、投资建议：基本面改善促估值回升，维持行业“增持”评级38

行业主要风险及催化因子... 38

农业银行. 41

兴业银行. 43

平安银行. 45

南京银行. 47

宁波银行. 49

研究报告中所提及的有关上市公司.. 51