今年年初以来（截至 6 月 28 日收盘），沪深 300 指数下跌 15.07%，食品饮料板块下跌 2.74%，跑赢大盘 12.33 个百分点，在 28 个子行业中位列第 3 名；多数子板块下跌（7/10），发酵调味品、食品综合、白酒板块上涨。从当前已公布的半年报预告来看，增长仍是主流。其中白酒板块全部预增（2/2），乳品公司超半数预增（3/5），调味品全部预增（3/3），食品综合 60%预增（6/10），肉制品 80%预增（4/5）。

一、食品饮料行业2018 年上半年行情回顾..4

（一）年初以来食品饮料板块下跌2.74%，跑赢大盘12.33 个百分点...4

（二）基金配置处于中位，估值提升空间受制于大盘..5

（三）资金流向：陆股通标的普遍获得增持...7

（三）半年报业绩预告：增长仍是主流..8

二、白酒：居民消费为根基的周期更具韧性，关注下半年旺季提价产品能否实现价格锚定..9

（一）因周期属性而起势，因消费属性而持久..9

（二）消费升级中：200-600 元区间快速扩容..11

（三）价值回归：行业提价动作不断，关注下半年消费旺季价格锚定情况...13

（四）行情趋势：一线、二线白酒估值回归充分，三线白酒存估值回归空间..15

三、乳业：需求稳健增长，成本端改善中...15

（一）当下成长逻辑：低线渠道发力，产品结构优化...15

（二）18 年上半年成本改善，销售费用冲高...17

四、调味品：增量空间大、提价能力强，关注费用率走高..19

（一）量增驱动力持续：餐饮市场渗透提升+市场集中度提升.19

（二）酱油：头部企业提价能力强，关注销售费用转化效率...20

五、啤酒：上半年量增价升，关注能否实现盈利能力扩张..22

（一）啤酒的困局：需求短期见顶前未能实现盈利能力扩张...22

（二）当下变化：整合度提升，量增价升，盈利能力有望扩张..24

六、投资策略：布局二线以上白酒标的享受业绩增长，关注大众品细分领域头部企业..27

（一）白酒：布局二线以上白酒标的享受业绩增长.27

（二）大众品：注大众品细分领域头部企业.28

六、风险提示..29

插图目录.30

表格目录.32