19H1 随着市场边际改善，游戏广告市场也出现了回暖迹象。市场当前将“流量运营”简单理解为广告吸量，而我们认为现阶段用户流量的运营起源于渠道端的变化（2018 年来为超级媒体平台App 的崛起），其后已经逐步发展成为精细化的用户全生命周期管理（包括横向分层和纵向管理两个角度），且在任何游戏媒介（端游、主机、手游等）下都将是重要的运营能力。

一、不止于广告，流量运营转向玩家全生命周期管理 ...... 6

1. 19H1 新游戏助推下，游戏广告市场重新活跃 ...... 6

2. 游戏广告更迭的本质源于渠道方的迭代 ............... 8

3. 从简单粗暴的砸钱投放到精细化的用户全生命周期管理 .............. 9

二、流量运营的未来：数据智能驱动、研运一体迭代、全球广告投放 ... 12

1. 游戏公司全面转向流量运营撑起增长，投放视频化、智能化成为趋势 ................ 12

2. 研运一体：运营代理学习KNOW HOW，研发构筑长期壁垒 ..... 15

3. 海外市场复制流量运营打法，从SLG 走向全品类 ...................... 17

三、三七互娱运营规模建立竞争优势，未来可期待规模效应、海外扩张和跨品类复制 ... 19

1. 三七从2016 年以来陆续抓住了微信、短视频等多个流量红利... 19

2. 公司始终保持ROI 在生命周期中为正，经营性现金流持续向好  21

3. 未来可以期待什么？规模效应、多品类复制、海外占比上升 ..... 24

投资建议 ....................... 28

风险提示 ....................... 29