我国是废纸回收和消费的大国，2016 年我国废纸回收量达到了 4964 万吨，分别约占世界和亚洲废纸回收量的 20%和 50%。目前废纸回收率为 47.6%，近年来虽然稳步提升，但仍然处于较低水平，低于日本的 79%和韩国的 90%。我国废纸回收体系有待改善，目前尚没有统一的行业标准和监管，为满足规模化生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料，大中型企业较为依赖进口废纸。

一、中国是废纸消费大国. 4

1.1 废纸行业规范度亟待提升... 4

1.2 我国废纸回收格局：量大效低.. 4

二、外废进口持续紧缩.. 6

2.1 2017 年外废进口量下滑9.7%.. 6

2.2 美废是我国进口废纸的主要来源. 7

2.2.1 废箱纸板在进口美废中占比超五成.. 7

2.2.2 11 号美废是我国最主要的进口废纸品种... 8

2.3 外废进口逐步收紧.. 9

2.4 废纸进口配额向龙头企业倾斜... 10

三、国废价格中枢有望上行. 10

3.1 2017 年国废价格上演“过山车”行情. 10

3.2 2018 年国废价格有望回归理性..11

四、供需优化叠加成本上行，包装纸景气度有望延续... 13

4.1 包装纸价与废纸价格存在较强关联性... 13

4.2 供需格局积极向好... 14

4.3 行业集中度有望提升.. 16

4.3.1 龙头企业成本优势显著. 16

4.3.2 横向并购风起，板块估值有提升空间... 16

五、投资建议.. 18

风险提示... 19