国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期：Euromonitor 的数据显示，2002-2016 年我国婴幼儿奶粉市场年均复合增速高达20.5%，母乳喂养率下降驱动的人均奶粉消费量的提升是国内婴幼儿奶粉消费量增长的核心因素。但2008 年以后受到一系列安全事件及行业政策的影响、在较高的基数上行业规模同比增速呈现出逐年下滑的状态，其中2016 年国内婴幼儿奶粉行业规模为1224 亿元，仅同比小幅增长6.39%。

1.国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期 ............ 5

1.1 国内婴幼儿奶粉行业：几经波折、趋势仍向前 .................. 5

1.2 销量增长源于母乳喂养率下降带来的奶粉渗透率提升 ..... 6

1.3 食品安全事件和政策重塑行业竞争格局 ......... 8

2. 全面二孩+“第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏 9

2.1 中短期需求回暖，二孩政策初见成效 .............. 9

2.1.1 二孩政策全面放开，人口出生率已现回暖 ..... 10

2.1.2“第三次婴儿潮”回声期，进一步驱动出生率提升 ........... 11

2.2 长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间 ........ 13

3.奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升 ............. 15

3.1 最严奶粉新政稳步推行，加速行业洗牌 ....... 15

3.2 国产龙头具备争夺让渡市场空间的竞争力 ... 21

3.3 跨境电商新政下，海外品牌奶粉价格优势相对弱化 ........ 22

4.重点推荐公司：伊利股份 ....... 26