消费持续升级推动餐饮连锁品牌化时代加速到来。疫情促使行业洗牌，供给端食品工业化水平、资本/数字化支持能力不断提升，赋予我国餐饮市场新的机遇。本文围绕餐饮公司市值成长两大驱动因素：规模扩张和同店增长能力，提炼出优质餐饮公司的公式化成长道路:优质标的=好赛道+适合模式+抗周期品牌+高质量管理。站在当前时点，依托供需改善格局，我们认为餐饮行业或迎来黄金时代，首次覆盖给予“增持”评级。考虑以上框架，结合赛道和公司自身，推荐海伦司（快速扩张的年轻化社交平台，轻模型有望接力成长），九毛九（太二稳健开店，多品牌创新能力卓越），同庆楼（老字号品牌&新复合成长模式具有稀缺性）

核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5
以史鉴今，万亿赛道尚缺万店白马 ............................................................................................................................... 6
龙头复盘，规模扩张为股价核心驱动 .................................................................................................................... 6
一观赛道、二选模式、三判周期、四看管理 ................................................................................................................. 8
中国餐饮行业气象观 ...................................................................................................................................... 8
中外餐饮公司市值对比 .................................................................................................................................. 9
赛道：赢起跑者得先机 ............................................................................................................................................... 10
筛选标准：玉尺量才，缺一不可 ......................................................................................................................... 10
规模化是第一要义 ....................................................................................................................................... 10
易品牌化放大盈利 ....................................................................................................................................... 13
延展性锦上再添花 ....................................................................................................................................... 15
模式：门当户对最相宜 ............................................................................................................................................... 17
单店模型：千店千面，开店基础 ......................................................................................................................... 17
拓店模式：直营加盟，各有千秋 ......................................................................................................................... 19
选择与迭代：锚定品牌，量体裁衣 ...................................................................................................................... 19
周期：循往御变相时动 ............................................................................................................................................... 23
品类：波动发展，自然选择................................................................................................................................. 23
品牌：穿越周期，顺势而为................................................................................................................................. 25
管理：真正的竞争在后端 ............................................................................................................................................ 27
组织和激励：连结人心，锁定权责 ...................................................................................................................... 27
大脑的迭代：陈力就列，术业专攻 ...................................................................................................................... 30
硬实力比拼：平台赋能，数字转型 ...................................................................................................................... 31
供应链 ......................................................................................................................................................... 31
数字化 ......................................................................................................................................................... 32
重点公司 ..................................................................................................................................................................... 35
海伦司（9869 HK，买入，目标价17.44 港币） ................................................................................................ 35
九毛九（9922 HK，买入，目标价24.94 港币） ................................................................................................ 36
同庆楼（605108 CH，买入，目标价23.75 元人民币） ..................................................................................... 38
风险提示.............................................................................................................................................................. 40