本篇报告试着从行业固有属性分析出各子行业的护城河的特点，然后回溯历史，从龙头公司构建护城河过程中研判形成护城河的核心因素，最后通过对这些核心变量的预判推论出未来护城河是否能持续。

研判：从行业特性角度看护城河...6

景区：承载能力有限、投资回报期长.6

餐饮：规模扩张较难，盈利能力较低.7

免税：开源控费，规模效应至关重要.8

K12 教培：产品非标准化，规模化难.9

复盘：模式与规模领先构筑护城河优势.. 11

宋城演艺：主题演艺+渠道渗透，构建坚实护城河...11

海底捞：出众服务+优质管理，构建坚实护城河...17

中国国旅：强化规模优势，掌控渠道，打造护城河.25

好未来&新东方:产品标准化和全国渠道打造护城河.29

展望：龙头公司护城河壁垒有望持续...38

宋城演艺：六花重组+第二轮异地复制，夯实护城河..38

海底捞：开店加速+提升客户体验，持续保持领先...39

中国国旅：毛利率仍有提升空间，护城河壁垒显著.41

好未来&新东方：产品优化+渠道拓展，双寡头格局初现..42