我们在 2018 年 11 月发布的《冀东水泥深度报告：被低估的华北水泥龙头》中判断京津冀供需格局大幅改善，需求增长空间较大，基建驱动下区域量价有望持续上升。截至目前，京津冀水泥需求自 2018 年四季度以来持续强劲反弹，环保总量压力下供给端持续受限，验证了我们此前的判断。

核心判断：泛京津冀迎来历史新篇章 ...4

1、京津冀水泥：年后价格、库存走势持续超预期...6

2、短期：环保总量约束下供需边际趋紧 .7

2.1、环保总量约束下供给端将持续受限.7

2.1.1、非采暖季错峰落地，力度超预期增强 ...7

2.1.2、环保总量约束下微观管控与执行力度加强，供给持续受限 ...8

2.2、稳基建与雄安新区建设支撑需求持续回升. 11

3、泛京津冀市场格局得到明显优化... 14

3.1、存量格局获得再优化. 16

3.1.1、产业政策等严格限制新增产能，区域进入存量整合优化时代. 16

3.1.2、矿山管控日益严格，有望加速存量产能退出 ... 16

3.1.3、市场集中度大幅提升，竞争格局显著优化，水泥价格的波动性得到平抑 .. 17

3.2、公路“治超”严格化，水泥流动性降低 .. 18

3.3、区域竞合迈入良性循环 ... 19

4、京津冀需求增长潜力大 . 20

4.1、南北需求分化，泛京津冀成为需求先行下滑市场... 20

4.2、“区域协调发展”，京津冀定位北方“增长极”.. 21

4.3、基建完善叠加城市化推进，京津冀区域中长期需求潜力大 . 22

5、投资建议 ... 24

风险提示 .. 25