通信（申万）指数于 2018 年全年累计下跌 21.67%，受贸易争端影响，于 10 月份一度下跌 41.58%，但随着 5G 主题不断发酵的带动下，全年来看，通信行业涨幅排名第三；业绩层面，板块的 Q3 的净利润增速排名倒数第一，扣除中兴、联通的影响，板块净利润增速排第 11 名，与市场表现呈现显著背离。 

一、回顾2018，市场表现良好，业绩与涨幅背离.4

1、通信板块全年走势单边震荡下行，但市场表现优异...4

2、通信板块Q3 净利润同比涨幅与市场表现严重背离.4

3、板块整体估值下滑至近五年最低区域...8

4、运营商“剪刀差”进一步扩大，资本开支同比-6% ...9

二、展望2019，5G 投资正当时.. 11

1、新环境：贸易争端对通信影响几何？ .11

（1）技术复杂、成本敏感、客户粘度极强是通信行业的壁垒.11

（2）贸易争端犹如“七伤拳”，在“伤人”与“伤己”中博弈..12

2、回顾3G/4G 看5G，只有真需求才是进步发展唯一动力.14

（1）3G 时代，TD-SCDMA 中国主导标准的失利.14

（2）4G 时代，需求的爆发与供给形成共振.15

3、流量激增且不可逆，eMBB 为5G 首要需求...17

4、资本开支2019 年有望企稳回升，利好通信产业链...21

三、行业评级与投资策略.23

1、行业评级：看好.23

2、重点公司推荐..23

四、风险提示...24