2018年食品饮料下 跌 22%，排名第三，其中调味品涨幅领先。白酒，无需悲观，放缓但不会下滑，优质公司大有机会。其他酒，重点关注黄酒龙头。乳业，伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓，若原奶价格温涨，龙头表现更佳。投资思路，从内部治理和外部环境，寻找超预期机会，重点推荐贵州茅台、山西汾

酒、伊利股份，关注古越龙山。

市场回顾：食品饮料小幅跑赢沪深300，调味品涨跌幅领先 . 5

涨跌幅：2018 年食品饮料第3，调味品涨幅领先.. 5

机构持股：3Q18 食品饮料基金仓位略升，白酒基金仓位略降 ... 6

白酒：无需悲观，放缓但不会下滑，优质公司大有机会 .. 7

2018 年放缓但未失速，集中度提升与消费升级趋势未变 .. 7

预计2019 年上市公司仍可增15-20% . 9

其它酒：黄酒龙头可重点关注 ... 11

葡萄酒：瓶装进口酒2018 年首次出现下滑，需求低迷 ... 11

啤酒：需求无改善迹象，期待整合 . 12

黄酒：龙头激励机制有望完善 .. 12

食品：乳品龙头竞争格局有望改善 .. 14

乳制品：伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓，若原奶价格温涨，龙头表现更佳 .. 14

肉制品：非洲猪瘟影响可控，双汇肉制品结构转型有望持续见效 .. 18

调味品：品牌调味品拓展空间广阔，短期估值偏贵，需时间换空间 . 20

投资思路：从内部治理和外部环境改善，寻找超预期机会 .. 21

重点个股：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份 .. 23

贵州茅台：需求强劲，内部整治有助于渠道利润回流 .. 23

山西汾酒：持续变革，未来利润弹性较高 .. 23

伊利股份：2019 年龙头间竞争有望趋缓，业绩弹性值得期待 ... 23

盈利预测与投资评级 .. 24

风险提示 .. 25