过去 15 年内，我国城镇居民人均可支配收入 CAGR 达 10.78%，人均消费性支出 CAGR 达 9.73%。消费与支出水平的同步提升驱动以个性化、定制化、智能化、绿色健康等为代表的消费升级；2）1999-2015 年，我国房屋住宅平均销售价格 CAGR 达 8.12%，过去 10 年，我国 90 平方米以下住宅占整体房地产住宅开发投资完成额比例由 15.94%提升至 30.99%，2016 年上海、深圳 90 平米以下住宅成交套数所占份额分别达 49.1%、70.5%，高房价推动小户型占比提升，驱动空间利用率最大化需求；3）在消费升级与优化空间利用的驱动下，我国定制家具行业有望持续较高速增长。

1.人均收入增长与小户型住宅占比提升是行业高速增长的核心驱动力........ 6

1.1 人均收入水平提升，引领消费升级，带动市场需求........ 7

1.2 高房价推动小户型住宅销售，驱动定制家具市场增长........ 9

2. 我国定制家具行业四大特征：大规模、高增长、低渗透率、低集中度...... 10

2.1 我国定制家具龙头企业有望受益于较低行业集中度的持续提升....... 10

2.2 未来五年，我国定制家具行业将继续保持多级品牌共同发展的局面....... 12

3.渗透率提升与业务线拓展是定制家具企业成长的核心驱动力....... 14

3.1 全行业共同推进定制家具渗透率的提升........ 15

3.2 扩大产品品类、拓展销售渠道是我国定制家具公司拓展业务线的主要方式............ 16

3.2.1 拓展产品品类有利于企业培养新的营收增长点..... 16

3.2.2 拓展购买渠道可助企业扩大消费者覆盖面....... 17

4.以韩国汉森为鉴，寻定制家具龙头发展壮大之路....... 19

5.投资建议....... 24

5.1 欧派家居(603833.SH)........ 24

5.2 索菲亚(002572.SZ) ........ 26

5.3 好莱客(603898.SH)........ 27

5.4 尚品宅配(300616.SZ)....... 29

6.风险提示......... 30