受业绩拖累，19Q1-Q3，钢铁（申万）、采掘（申万）指数表现不佳，行业排名分别倒数第一、第六。2020 年，我们对钢铁、煤炭行业盈利不乐观：1）钢铁行业实际产能扩张，我们预测 20 年地产建筑工程投资增速下行，或致钢价下行，同时矿价下行，钢企盈利降幅或收窄，维持“增持”评级；2）受地产投资增速下行影响，我们预计 20 年全社会用电量增速或下滑至3%，叠加新能源装机量增长挤压、新增动力煤产能，煤炭行业或承受供需双重压力，维持“中性”评级。个股层面建议选择业绩增长或低成本、分红稳定个股，推荐中信特钢、三钢闽光，建议关注武进不锈、中国神华。

业绩拖累，2019 年钢、煤股票表现不佳...5

行业泛善可陈，个股表现亮眼..5

钢企业绩普降，煤企业绩多数仍有增长...5

关注钢铁兼并重组及上网电价机制改革.8

2020 年环保限产继续边际放松...8

“宝马”重组示范行业兼并重组.8

上网电价改革或促煤价市场化..9

钢铁下游：地产用钢需求可能缓慢下滑..10

地产增速不弱，结构发生变化...11

基建投资有望是2020 年亮点.12

制造业投资2020 年或较难发力...14

机械设备等用钢需求可能下行...16

汽车等消费用钢需求有望好转...16

钢企盈利：特钢、普钢盈利分化又一年..18

2020 年全球钢铁产能继续增加.18

特钢行业自发整合或先行一步...18

特钢企业经营、现金流普遍较差.18

2021 年普钢有望进入行业整合期..19

2020 年行业盈利降幅有望收窄.20

煤炭行业：供需双重压力，煤价不乐观..22

动力煤产能增加，需求受挤压...22

钢铁产业利润收缩，焦煤承压...24

投资策略：寻找煤钢行业里的“阿尔法”..25

三钢闽光：低成本费用优势，产能有扩张空间..25

中信特钢：特钢龙头，中国制造业的核心资产..26

武进不锈：短期有望受益于天然气管道订单..28

中国神华：业绩波动小，行业下行、公司超跌或可关注..29

风险提示...31