我们将2020 年布伦特油价中枢向上调整到70 美元，区间判断在60-80 美 元，主要考虑美国页岩油投资下降带来产量增速减缓、OPEC 扩大限产份额、以 及全球原油需求有望好转。70 美元的油价将维持三桶油勘探开发板块继续实现 盈利，有利于国内页岩油气、深水油气的开发，也能促进技术进步继续降本增 效。

一、2019 年石化行业回顾：油服及大炼化表现好 ................................................................. 6

1. 国际油价窄幅震荡 ......................................................................................................... 6

1.1 供给1：OPEC 持续限产 .......................................................................................... 7

1.2 供给2：页岩油产量维持增长 ................................................................................... 8

1.3 需求：原油需求显著下滑 ......................................................................................... 8

1.4 库存：震荡趋势 ...................................................................................................... 10

1.5 地缘政治因素边际影响最大 ..................................................................................... 11

2. 油气价格下跌、石油公司业绩下滑 .............................................................................. 14

2.1 石油公司利润下滑 .................................................................................................. 14

2.2 页岩油商投资新一轮衰减 ....................................................................................... 15

2.3 美国页岩油产量面临较大危机 ................................................................................ 16

3. 油服、设备及工程企业受益投资高速增长 ................................................................... 19

3.1 海上和页岩油气服务公司弹性大 ............................................................................ 19

3.2 钻机及压裂设备制造企业订单高速增长 ................................................................. 21

3.3 油气工程建设板块也将迎来复苏 ............................................................................ 23

4. 天然气开采业持续向好 ................................................................................................ 23

4.1 国际天然气价格下滑 ............................................................................................... 24

4.2 全球LNG 工程建设进入高潮 .................................................................................. 26

4.3 中国天然气需求增速下滑 ....................................................................................... 27

4.4 天然气需求推动开采和基建投资 ............................................................................ 29

5. 大炼化集中投产 ........................................................................................................... 30

二、2020 年展望：油服及设备进入业绩释放期 ................................................................... 32

1.油价将继续维持中高位 .................................................................................................. 32

1.1 OPEC+持续限产、沙特阿美上市 ........................................................................... 32

1.2 明年页岩油增量是核心问题 .................................................................................... 34

1.3 原油需求有望增长 .................................................................................................. 34

1.4 原油库存仍将在5 年均值附近震荡 ......................................................................... 36

2. 资本支出将突出重点、提高效率 ................................................................................. 36

2.1 上游资本支出方向 .................................................................................................. 36

2.2 三桶油业绩将企稳 .................................................................................................. 37

3. 油服公司业绩具有持续性 ............................................................................................ 37

3.1 油服经营风险下降 .................................................................................................. 37

3.2 海上及页岩油气服务空间广 .................................................................................... 37

3.3 页岩油气设备空间更大 ........................................................................................... 38

4. 天然气行业受益管网改革 ............................................................................................ 38

三、2020 年投资策略：关注业绩释放的油服及设备公司 .................................................... 38

1. 油服公司 ...................................................................................................................... 38

2. 油气设备供应商 ........................................................................................................... 39

3. 天然气开采及专用设备公司 ......................................................................................... 39

4. 给予行业“增持”评级，推荐弹性大的油服及设备公司 ............................................. 39

风险提示 .............................................................................................................................. 41