2020 年轻工行业正迎来变革时代的关键节点，预计行业分化态势持续，龙头企业更可能依托竞争优势在变革期内实现市场份额扩张。轻工行业内 “变革”下的“分化”已悄然发生，2016 年以来造纸、家具龙头企业“ROE”指标整体领先于中小企业，行业盈利正逐步向龙头集中。其中造纸板块表现尤为突出，龙头纸企占行业营收比重约15%，盈利占比则达40%-50%，呈逐步提升趋势。预计2020 年轻工行业分化持续，行业盈利有望进一步向龙头集中，且造纸包装板块强者恒强趋势或将表现的更为明显，龙头企业投资价值持续凸显。

1 2019 年轻工行业整体回顾：行业内部分化，细分行业龙头企业回报可观 .... 6

1.1 行业基本面回顾：造纸逐季改善，家具基本面寻底，行业内部分化态势明显 .............. 6

1.2 二级市场表现：文娱用品跑赢大盘，细分行业龙头超额收益显著 ................................ 8

1.3 估值、机构持仓均处于历史相对低位，安全边际较为充足 ......................................... 10

2 2020 年轻工行业投资策略：变革时代，龙头企业有望突围，优选高性价比的细分行业龙头... 12

2.1 板块估值逻辑正从短期业绩波动向中长期业绩稳定性切换，龙头企业依托竞争优势带来的投资价值凸显  12

2.2 预计2020 年行业分化态势持续，行业盈利或将进一步向龙头集中，强者恒强 ......... 13

3 造纸包装：把握原材料主线，看好龙头企业盈利弹性空间 ........................ 14

3.1 造纸：废纸政策演绎正当时，看好依托原材料优势、构筑成本优势的龙头纸企的投资机会 .... 14

外废零进口已“箭在弦上”，关注造纸行业原材料价格上涨带来的投资机会 15

具备原材料优势的龙头纸企将享有较为充足的盈利弹性空间，性价比突出 17

3.2 包装：原材料价格低位提供毛利率改善空间，建议关注下游需求景气回暖的中高端纸包装龙头........ 19

4 家具及消费轻工：渠道为王，自下而上甄选优质龙头标的 ........................ 20

4.1 家具：地产“白银时代”，看好国内家具龙头企业转型升级 .......................................... 20

行业竞争或将部分抵消竣工回暖带来的需求边际改善，宜自下而上优选个股 20

国内龙头家具企业有望依托扩品类、扩渠道打开中长期成长空间 22

关注龙头家具企业经营策略的主动求变，看好国内家具龙头企业转型升级 26

4.2 消费轻工：必选消费抵御周期波动能力较强，看好业绩确定性较高的文具龙头 ........ 26

5 投资建议：优选细分行业龙头企业 ........................................................... 27

太阳纸业：行业内原材料布局方面最具优势的综合性龙头纸企 ........................................ 28

裕同科技：多元化布局、客户资源优质的高端纸包装龙头 ............................................... 29

欧派家居：定制家具龙头，积极推进全渠道建设 .............................................................. 30

晨光文具：从文具到文创生活，稳健成长的文具龙头....................................................... 31

风险提示 ...................................................................................................... 33