1）本轮实体融资成本自2019 年阶段性高点下降约 60bp，按2019- 2021 年上市公司平均带息债务18 万亿元计算，融资成本下降带来的 成本节省达1080 亿元。 2）并非所有高负债率行业的融资成本都在下降，房地产、商业贸易 等行业的融资成本在抬升，而汽车、交运、公用事业等行业的融资成 本则出现了明显回落。融资成本的下降会对相关行业的ROE 产生明显 支撑。

1. 实体融资成本测度并非易事 ...................................................................................................................................................................4

2. 上市公司财务、社融两个角度分析融资成本 ....................................................................................................................................6

2.1. 上市公司财务指标测度实体融资成本.............................................................................................................................................6

2.2. 社融角度测度实体融资成本...............................................................................................................................................................7

3. 影响实体融资成本的“四大因素”......................................................................................................................................................9

3.1. 经济形势 ..................................................................................................................................................................................................9

3.2. 货币政策 ............................................................................................................................................................................................... 10

3.3. 降成本政策........................................................................................................................................................................................... 11

3.4. 融资结构 ............................................................................................................................................................................................... 13

4. 实体融资成本下降的行业差异............................................................................................................................................................ 14

4.1. 负债率高且融资成本下降的行业更多受益 ................................................................................................................................. 14

4.2. 房地产、商业贸易等行业融资成本抬升 ..................................................................................................................................... 15

4.3. 汽车、交运等行业的融资成本回落明显 ..................................................................................................................................... 15

5. “两个抓手”打开融资成本后续下行空间 ..................................................................................................................................... 16

5.1. 抓手一：存款利率市场化调整，LPR 独立调降增加降成本渠道 .......................................................................................... 16

5.2. 抓手二：结构性货币政策发力，精准滴灌重点行业 ............................................................................................................... 18

6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 19