多晶硅需求受益全球光伏装机提升。全球来看，以中国、印度等新兴国家为主要驱动力的全球光伏装机平稳增长。全球光伏新增装机从2014年的37.04GW增长至2017年的102.00GW，复合增长率为40.2%。预计2018-2020年全球光伏装机需求分别为98.50、117.20、139.90GW，假设未来三年单晶路线比例分别为40%、50%、60%，单晶硅片硅耗量分别为3.42、3.33、3.22g/W，多晶硅片硅耗量分别为3.80、3.56、3.33g/W。据此预测，2018-2020年硅料总需求量分别约为35.93、40.38、45.66万吨。

1.多晶硅投资逻辑梳理...... 7

2.国内多晶硅产业曲折前行，改良西门子法前景光明..... 8

2.1 多晶硅行业资金、技术壁垒高，美德日韩技术领先...... 8

2.2 我国多晶硅产业冲破技术封锁，工艺水平不断提升.....12

2.3 技术路线明确，改良西门子法主流地位稳固.....15

2.4 技术水平和成本控制是行业核心竞争要素......18

3.需求：多晶硅行业受益全球光伏装机提升... 20

3.1 全球光伏装机平稳增长，行业前景可期......20

3.2 光伏制造成本持续下降，平价上网即将来临.....22

4.供给：行业洗牌迎接平价时代，成本领先者脱颖而出 ...... 27

4.1 国内一线厂商有序扩产，成本领先者脱颖而出.......27

4.2 多种途径推动多晶硅生产成本下降.....32

5.多晶硅供求关系整体宽松，行业盈利能力分化..... 35

6.国产替代和品质升级是行业核心发展趋势..... 37

6.1 多晶硅制造向中国转移，国产替代加速进行.......37

6.2 单晶路线提升品质要求，上下游联合成为行业发展新趋势.....40

7.标的梳理...... 42

7.1 通威股份（ 600438.SH）......42

7.2 大全新能源（ DQ.N）.......43

7.3 新特能源（ 01799.HK）......44

7.4 保利协鑫能源（ 03800.HK）......45