投资建议：结构性机会明显，关注龙头及高成长企业。受益于收入结构分化、消费者品牌意识提升、刺激消费政策频繁推出，高端及三四线酒龙头企业业绩大幅超行业平均水平，较强的业绩确定性印证了我们之前的观点，其中高端酒主要驱动力为消费升级，价格周期延续使得其有望持续保持量价齐升局面。大众品方面，必需消费需求稳健，产品结构实现优化，消费升级及定价权决定了行业龙头份额继续提升。目前食品饮料板块整体估值（TTM）在33.9倍左右，较年初提升约45.3%，在宏观经济承压、国家鼓励消费、消费税下降、外资流入的背景下，业绩确定性较高的食品饮料板块估值中枢仍有望稳步提升。长期来看，板块结构性繁荣、品牌集中化仍为主要关键词。

一、2019 年上半年食品饮料行业延续增长态势 ..................................................................... 5

二、白酒：次高端增速亮眼，高端酒确定性强 ...................................................................... 8

2.1 白酒行业业绩稳健增长，高端酒确定性强 ................................................................... 8

2.2 重点公司中报点评 ..................................................................................................... 15

2.2.1 贵州茅台：静待直营落地，全年增长无忧 .......................................................... 15

2.2.2 五粮液：业绩符合预期，改革红利不断释放 ...................................................... 15

2.2.3 泸州老窖： 国窖特曲双轮驱动，业绩实现高增长 ............................................. 15

2.2.4 顺鑫农业：北京市场实现高增长，看好牛栏山长期成长性 ................................. 16

三、调味品：龙头增速放缓，盈利能力稳步提升 ................................................................. 17

四、乳制品：成本费用提升拉低毛利率，集中度持续提升 .................................................. 19

五、啤酒：产品结构升级叠加降税政策推动利润增长 ......................................................... 21

六、食品综合：龙头企业增速表现亮眼 ............................................................................... 23

七、投资建议:关注龙头企业及高成长标的........................................................................... 25

风险提示 .............................................................................................................................. 27