从2H17 开始，受到利率上行、取消药品加成等因素压制，医药流通板块业绩承压。我们认为经过一年时间利空已充分消化，结构性利好显现，2H18有望逐步复苏，部分区域龙头业绩率先反转：1）融资成本有望在3Q18 企稳；2）行业尾部企业加速出清；3）布局高增长且分散的器械流通将为龙头继续赋能；4）流通新模式弯道超车。我们重点推荐柳药股份和中国医药，建议关注润达医疗和国药股份。

投资逻辑 ... 3

财务承压状况或可于3Q18 企稳 ....... 6

部分龙头融资成本边际降低 ....... 6

多管齐下，医治现金流 ...... 8

“两票制”威力初现，行业整合提速 ...... 10

纯销加速增长，调拨持续调整 . 10

行业分化，尾部企业加速退出终端市场 ... 12

器械配送有望成为龙头业绩增长新动能 .. 16

器械配送发展迅猛，集中度提升空间大 ... 16

龙头加大布局器械配送，抢占行业高地 ... 19

探索多种医药商业新模式  21

打包集采成为IVD 采购发展趋势 ..... 21

借处方外流“东风”，发展DTP 药房和院边店  22

GPO 模式逐步探索推广，利好行业龙头 . 24

重点推荐柳药股份和中国医药，建议关注国药股份和润达医疗 ...... 25

柳药股份：竞争优势明显，成长因素确定性高  25

中国医药：内生外延双驱动，工商贸一体化发展 .... 25

润达医疗：聚焦IVD 集采打包服务 . 26

国药股份：业绩增长稳健，现金流出色 ... 26

风险提示 .. 27

附录 . 28