实行长协制度后，库存对价格影响趋弱。目前，市场上普遍认为库存与价格 总体呈反比关系，体现为库存增速放缓或为负，意味着需求边际改善，价格 上涨。当港口库存水平越低，其对煤价支撑越强。我们认为该观点若放在实 行“长协合同”以前并无问题，但就当下市场而言，库存对价格的影响逐步趋 弱，库存水平的高低，并不能作为影响价格的主要依据。

1.库存常用作反映供需，判断价格的重要依据 .........3

2.定性：库存对价格影响趋弱 ....4

2.1.运力瓶颈基本消失 ........4

2.2.港口作业效率明显提升..6

2.3.实行长协合同后，港口金融属性削弱，流通属性加强 7

3.定量：长协前库存影响价格，长协后价格影响库存 .............8

3.1.长协前（2009 年~2016 年底）：库存影响价格，但价格不影响库存........9

3.2.长协后（2017 年至今）：库存不影响价格，但价格影响库存 ..10

4.短期煤价判断仍需立足供需面变化 ......11

5.投资策略：价格比时间重要 ..13

6.风险提示.13