动力煤在 2016 年走出“去产能牛”之后，2017 年整年都是高位平稳运行。由于 2018 年 1 月底政府强势启动保供运动，导致动力煤价格近期快速下跌，未来价格将在什么区间运行，是否还会大起大落，投资机会在哪，核心驱动因素会是什么，成了市场最为关心的话题。 

一、一度枯荣后周期再起，温和波动或成为必然... 5

二、三重变量看价格走势：“限产”将让位于“季节性”.. 7

（一）煤价单边下行的年份里，“限产”是提振价格的灵丹. 7

（二）煤价单边上行的年份里，社会库存缓冲能力被击穿是根源. 8

（三）煤价平稳运行的年份里，季节性成为左右煤价的关键... 10

三、四条主线布局动煤，捕捉平衡时代的不凡者. 13

（一）回顾历史：现货高位平稳，“重组”和“阶段性涨价”成为两大催化主题.. 13

（二）投资主线一：供给管制下煤炭重新布局，陕西、内蒙料将是最大赢家... 14

（三）投资主线二：相生相克，煤-电的大联营者有望彰显王者风范. 16

（四）投资主线三：区域国改，地方龙头兼并重组成为较大的期待.. 18

（五）投资主线四：“季节性”涨价发生前或可低位配置... 19

四、风险提示.. 19