目前游戏行业估值处于低位，考虑到未来盈利增速，目前估值较低，配置性价比较高。推荐优质游戏公司：腾讯（《英雄联盟手游》、《DNF 手游》预计今年上线）；中手游（字节独代《航海王》4.22 上线超预期，预计成为字节第一款成功重度游戏；《斗罗大陆》4.28上线表现优秀，预计首月流水1-2 亿；未来还有《全明星激斗》（字节独代，Q2 预计上线）、真三国无双（腾讯独代）、《我的御剑日记》（自己发行，预计Q3 上线） ）、完美世界（5.20《战神遗迹》上线、6-7 月预计《梦幻新诛仙》上线、下半年预计《幻塔》上线）、心动公司、三七互娱、紫天科技等，受益标的网易、吉比特、掌趣科技、电魂网络、宝通科技。

1. 投资策略 ................................................................................................. 3
2. 国内游戏市场景气度领先，A+H 游戏公司估值性价比凸显 ............ 5
2.1. 国内游戏市场规模景气度全球领先 .............................................. 5
2.2. 对比海外游戏公司估值，A+H 游戏公司低位估值性价比凸显 . 6
3. 版号供给侧改革，买量费用边际改善，巨头入局重塑价值链分配 . 9
3.1. 游戏市场景气度回升，需求侧表现强劲 ...................................... 9
3.2. 看好版号供给侧改革，龙头集中度提升，竞争格局改善 ........ 10
3.3. 教育行业买量开支缩减，买量费用有望边际改善 ..................... 11
3.4. 互联网巨头争相进入，重塑产业链价值分配，上游游戏研发商受益 13
3.4.1. 字节跳动入局游戏，重塑产业链价值分配 ......................... 13
3.4.2. 字节对标行业龙头腾讯，他山之石可以攻玉 ..................... 15
3.4.3. 快手借力游戏直播入局游戏行业 ......................................... 15
3.4.4. 阿里收购广州简悦，发力游戏业务 ..................................... 16
4. 需求支撑二次元及女性向游戏崛起，超休闲游戏快速扩张 ........... 17
4.1. Z 世代成为移动互联网主力，二次元游戏异军突起 ................. 17
4.2. 女性用户游戏市场潜力巨大，需求差异化 ................................ 19
4.3. 互联网巨头和移动广告平台入局，超休闲游戏快速扩张 ........ 20
4.4. 广告投放简化透明化，上海F4 等优质内容厂商议价能力提升21
4.4.1. 字节及快手流量投放简化透明趋势明显，促使游戏买量效率提升 21
4.4.2. 流量投放简化，上海F4 等优质内容话语权提升，渠道捆绑
分利模式变革在即 .............................................................................. 23
5. 元宇宙数字世界、云游戏等未来游戏业态初步成型，有望催化游戏
板块估值 ...................................................................................................... 24
5.1. Metaverse 元宇宙：虚拟世界初成型，赛道多元化 .................. 24
5.1.1. 元宇宙重新定义游戏，优势明显 ......................................... 24
5.1.2. 技术需求决定赛道，海内外巨头占据优势 ......................... 26
4.1.3 由Roblox 看元宇宙经营模式与发展方向 ........................... 27
5.2. 云游戏：渠道质量降维打击，“5G+云”助力云游戏爆发 ......... 31
5.3. VR/AR：应用场景拓展，云VR 推动终端轻型化和移动化 .... 32
6. 风险提示 ............................................................................................... 34