航空股自2015年中期高点以来呈现单边下跌，汇兑预期变化的同时是供求关系的恶 化。
• 进入2016年，行业供需差不断拉大，其中国际航线客座率跌幅扩大至7个百分点以上。 同时，行业裸票价格也呈现近两位数水平的同比下滑。可以说，运营端缺乏预期差是 导致股价缺乏向上弹性的根本原因。
• 进入2017年，行业供需层面剪刀差正在逆转。
• 供给：17-18年供给增速将呈现下降态势。

1.1 航空需求基本面已然触底反弹3

2.1中国消费购买力强大，但消费外流严重6

2.2 政府免税政策升级，机场迎来免税店集中爆发期8

2.3 机场免税前景大好，利好非航收入11

2.4上海机场：免税弹性最大，非航收入有望上台阶12

2.5首都国际机场招标结果超预期13

3.1. 综述：2017年的快递行业注定是转型、变革的一年20

3.2.内部变革：兼并收购、巨头转型升级21

3.3.外部变化：竞争者虎视眈眈，菜鸟或成搅局者24

3.4.投资建议26

4.1.集运17年将迎来弱复苏28

4.2.散运17年基本面向好31

4.3.油运17年供需恶化33

风险提示35