煤价上涨吞噬火电利润，发电企业惨淡开局。我们认为，燃煤电厂的盈利情况取决于两个条件，一是利用小时数，二是煤价。煤电联动机制将煤价对发电企业业绩的影响降到了最低，所以发电企业更关心的是发电利用小时数，但是随着发电利用小时数随宏观经济持续下滑，而煤电联动的电价上涨又违背了“降生产成本，提振经济”的国家大方向，因此，煤价对发电企业的影响越来越大。2017 年一季度煤价的同比大幅增长造成煤电企业度电成本大幅提升，吞噬了火电企业利润，上市公司业绩惨淡。

发电集团惨淡开局.......4

煤价上涨吞噬火电利润........4

发电企业一季报堪忧.......5

电力结构调整明显.........9

一季度全社会用电量回升.......9

电力结构的特性与调整......11

以气代煤是趋势..... 19

发电集团改革预期强...... 20

中核与中核建的战略重组...... 20

央企重组模式多样化.... 20

投资建议...... 21

风险提示...... 23