证券行业践行高质量发展正当时。随着资本市场地位的空前提高，各项政策措施进入一砖一瓦的实施阶段，资本市场不仅会在稳经济、稳金融、稳预期等方面发挥更积极的作用，也将给市场各参与主体带来重大战略机遇。作为根植于资本市场的特殊行业，近年来证券行业面临同质化竞争下行业分化加剧、全面开放加速、传统展业模式难以为继等新挑战，亟需深化对金融本质和规律的认识，回归本源，推动行业实现高质量发展。证券公司作为资本市场最主要的中介机构，应积极把握新一轮资本市场改革开放所带来的历史性机遇，围绕为实体经济提供更高质量、更有效率的金融服务，打造差异化的核心竞争力，积极践行高质量发展。

1. 证券行业践行高质量发展正当时 ....... 5

1.1. 政策助力行业践行高质量发展 ..... 5

1.2. 近年来证券行业面临新挑战 6

1.2.1. 同质化竞争下行业分化加剧 .. 6

1.2.2. 证券行业全面开放进一步加速 ........ 6

1.2.3. 传统展业模式难以为继. 6

1.3. 美国投行差异化发展的案例与启示 ....... 7

1.3.1. 全能型投行 . 7

1.3.2. 精品投行 .... 7

1.3.3. 折扣型经纪商 ...... 8

1.3.4. 社区型经纪商 ...... 9

1.3.5. 启示 .. 9

1.4. 证券公司践行高质量发展的基本路径 . 10

1.4.1. 坚持差异化的竞争理念，并制定相应的公司战略、明确发展定位 ..... 10

1.4.2. 结合自身战略定位，明确发展路径和展业模式 ....... 10

1.4.3. 优化顶层制度有助于证券公司创新服务内容和服务模式 .. 11

2. 2019 年证券行业经营业绩显著改善. 11

2.1. 证券公司资本实力增速加快....... 11

2.2. 证券公司盈利能力显著改善....... 12

2.3. 行业收入结构趋于合理 ..... 12

3. 证券行业各分业务2019 年回顾及2020 年展望  13

3.1. 经纪业务2019 年回顾及2020 年展望 ........ 13

3.1.1. 经纪业务2019 年回顾 13

3.1.2. 经纪业务2020 年展望 16

3.2. 自营业务2019 年回顾及2020 年展望 ........ 17

3.2.1. 自营业务2019 年回顾 17

3.2.1. 自营业务2020 年展望 18

3.3. 投行业务2019 年回顾及2020 年展望 ........ 19

3.3.1. 投行业务2019 年回顾 19

3.3.1. 投行业务2020 年展望 22

3.4. 资管业务2019 年回顾及2020 年展望 ........ 24

3.4.1. 资管业务2019 年回顾 24

3.4.2. 资管业务2020 年展望 26

3.5. 信用业务2019 年回顾及2020 年展望 ........ 26

3.5.1. 信用业务2019 年回顾 26

3.5.2. 信用业务2020 年展望 28

4. 投资策略 ..... 29

4.1. 2019 年券商板块表现相对良好，曾一度成为领涨板块 .. 29

4.2. 板块内全面开花、非头部券商弹性更大 ...... 29

4.3. 券商板块估值仍处于历史低位 ... 30

4.4. 投资建议 30

4.4.1. 预计2020 年全年证券行业整体经营业绩有望持续改善，但幅度或将收敛 . 30

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4.4.2. 券商板块仍具再度向上修复估值的潜力  31

4.4.3. 头部券商仍是中长期稳健配置的首选 .... 31

4.4.4. 应关注弹性券商的阶段性投资机会 ....... 31

4.4.5. 重点推荐公司 .... 31

5. 风险提示 ..... 32