农产品价格有望回暖，带动化肥价格上行，我们看好涨价弹性更大的磷肥、钾肥行业；叠加行业供需预计将维持紧平衡，磷铵、氯化钾有望开启涨价周期。重点推荐国内磷复肥龙头新洋丰，贯穿磷化工全产业链龙头兴发集团、云天化，以及国内钾肥龙头盐湖股份。

投资聚焦 ... 1

投资逻辑. 1

投资策略. 1

风险因素. 1

化肥与农产品价格同步波动，磷肥钾肥弹性更大.. 2

农产品价格有望上行，带动化肥行业景气. 4

农产品供需改善，价格有望继续上行.. 4

原油价格回暖，对农产品价格形成支撑. 6

化肥消费稳步增长，亩均用量仍存提升空间... 7

磷、钾供需维持紧平衡，有望开启上升景气周期.. 9

磷肥：供需结构收紧，大概率导致磷铵价格上涨.. 9

钾肥：供需维持紧平衡，看好钾肥涨价预期. 11

风险因素.13

投资建议.13

行业观点..13

新洋丰：国内磷复肥龙头，农化消费白马..14

兴发集团：“矿电化一体”的磷化工龙头.15

云天化：全国最大的磷矿铵一体产销企业..16

盐湖股份：钾肥龙头有望受益于钾肥大周期重启...17