2018 年食品饮料板块下跌 21.95%，跑赢沪深 300 指数 3.36 个百分点，位列子行业第三，大盘整体下行背景下食品饮料防御属性凸显。行业估值降至 22.71 倍，相较于年初下调 38.3%，处于近三年低位，估值溢价逐渐消解。机构持仓总市值 1.7 万亿，其中基金持仓 3025 亿，偏爱白酒和业绩确定性高的行业龙头。

目录 . 2

图表目录 .. 3

1.市场行情回顾 . 6

1.1 板块强于大盘，估值回落至近三年低位.. 6

1.2 调味发酵品领涨，子行业估值回落 ... 8

1.3 收入利润增速双放缓，行业分化明显... 8

1.4 机构持仓排名靠前，基金持仓占主导... 9

2.白酒行业：2019 年三季度有望迎来业绩修复行情 . 13

2.1 居民收入增速下滑导致白酒需求端萎缩... 13

2.2 本轮白酒下行周期中渠道和库存风险较小，2019 年有望迎来估值修复行情 .. 14

2.3 推荐关注：贵州茅台、洋河股份、古井贡酒 . 19

3.调味品行业：赛道优质，成长确定性高 . 20

3.1 行业回顾：业绩持续增长，上游原材料价格上涨压力趋缓 . 20

3.1.1 业绩变化：收入利润增速加快，行业龙头表现稳健 .. 20

3.1.2 原材料：价格震荡下行，成本压力减小 . 21

3.1.3 下游：餐饮收入全年有望突破4 万亿，商超端海天市占率稳步提升 . 21

3.2 量价齐升，健康化、高端化是趋势 . 23

3.2.1 人均消费量仍有提升空间 ... 23

3.2.2 健康饮食意识加强，功能化产品需求提升 ... 23

3.2.3 大众餐饮扩张+外卖行业崛起带动调味品需求上升 ... 24

3.3 优选行业龙头和细分领域领先企业 . 26

3.3.1 行业集中度提升是大趋势，行业龙头海天味业、中炬高新受益 ... 26

3.3.2 细分赛道竞争壁垒高，关注领先企业涪陵榨菜、安琪酵母、恒顺醋业 ... 28

4.大众食品：消费升级持续，精选细分行业领军企业. 30

4.1 乳品行业：费用投放压力有望趋缓，伊利股份龙头版图扩张 ... 30

4.2 坚果行业：健康消费方兴未艾，洽洽食品瓜子坚果携手成长 ... 31

4.3 新式茶饮：年轻化、健康化是趋势，香飘飘携新品突围 .. 35

5.投资逻辑 . 37

6.风险提示 . 38