宏观经济仍存在下行压力，政策落地到业绩改善并非一日之功。目前我国经济运行稳中有变，经济增长下行压力加大，长期积累的风险逐步暴露。从国际来看，中美贸易战一定程度上增加了我国经济的外部风险和下行压力，对实体经济、资本市场产生了一定冲击。虽然今年以来监管政策出现边际放宽，科创板加速推进、金融供给侧结构性改革深化使得券商在一季度业绩明显提升，但是从政策效果的时滞性、企业信心改善等角度来看，现阶段经济复苏动力难言强劲。此外，政策落地到业绩改善并非一日之功。尽管科创板已经开板，且过会率亦远超主板，但监管层对科创板推进仍相对谨慎，预计挂牌速度不会爆发式激增，因此在投行业务收入的贡献度上并不会在短期内有明显提升。同时，虽然科创板较主板扩大了涨跌幅限制，且前5 天交易没有涨跌幅限制，但是投资收益的波动性亦因此而加大，在券商业绩改善方面稳定性有待观察。

政策回顾与展望 ........... 1

政策回顾：双向开放进程加快，科创板增厚券商收入 .... 1

政策展望：宏观经济仍存在下行压力，需关注风险传导 . 1

证券行业业务 ............... 3

一季度盈利大幅改善，但经营环境并不乐观 ................... 3

经纪业务：政策利好下交易回暖，财富管理转型需继续深化 .................. 4

投行业务：提升直接融资比重打开业务空间，科创板开启资本市场增量改革 ................. 6

资管业务：通道规模大幅萎缩，行业格局竞争加剧 ........ 8

信用交易业务：市场行情制约整体规模，存量业务风险降低 ................ 10

创新业务：政策支持创新业务，发展受制于券商资质 .. 13

证券行业展望与投资主线 ................. 14

行业展望 ...................... 14

盈利预测 ...................... 15

投资主线 ...................... 16

证券行业评级 ............. 17

风险因素 ..................... 17