通胀升温，养殖暴利，景气传导... 6

1、国际食品价格与国内CPI 触底回升......... 6

2、超长猪周期，养殖“蜜月期”......... 9

（1）盈利飙升的同时，产能加速去化........ 10

（2）猪价与存栏出现明显背离... 11

（3）超长周期来源于“三高”——成本高、门槛高、学费高... 11

3、饲料、动保后周期，接力养殖高景气.... 14

（1）饲料企业加快布局下游养殖....... 14

（2）营销模式和发展路径.. 15

（3）短期风险因素——粮价波动....... 16

4、体制变革催生动保春天.. 18

（1）养殖痛点——疫病频发...... 18

（2）招采体制变革，市场苗市场井喷........ 18

二、投资策略：持有养殖，布局后周期...... 20

1、行业景气度随价格上行，维持“推荐”评级......... 20

2、重点公司跟踪........ 22

（1）正邦科技.... 22

（2）雏鹰农牧.... 22

（3）金河生物.... 23

（4）新希望........ 24

三、极端天气或推高农产品价格......... 25

1、拉尼娜来临，农产品波动加剧....... 25

2、豆粕反弹、畜禽强势、水产待涨... 26

四、农产品价格走势及加工环节盈利.. 28

1、总体指数........ 28

2、稻米....... 28

3、小麦....... 29

4、玉米....... 29

5、大豆....... 30

行业研究

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6、豆油....... 30

7、棉花....... 31

8、糖... 31

9、天然橡胶........ 32

10、饲料原料...... 32

11、畜产品.. 32

12、禽产品......... 33

风险提示..... 33