A 股40 家上市券商2020 年合计实现营收5187 亿,同比+27.0%；归母净利润同比+34.0%至1455.7 亿元；2021 年一季度营业收入同比增长28.2%至1367.9 亿元，归母净利润同比增长27.3%至422.32 亿元，各家券商2020 年业绩均实现同比增长，2021 年一季度业绩保持稳健。中信、国泰君安、海通净利润领先，兴业、国泰君安、方正涨幅最大。

1. 业绩概览：投资驱动券商业绩增长，ROE 显著回升 ................................................................ 4

2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 ............................................................. 6

2.1 经纪业务：竞争加剧致佣金率下滑，交易活跃度提升推动收入增长 ............................. 6

2.2 投行业务：投行业务继续回暖，注册制改革持续推进龙头券商深度受益 ..................... 9

2.3 资管业务：通道平稳压缩，主动管理分化业绩 ............................................................... 12

2.4 信用业务：两融市场大幅回暖，信用业务占比总体扩张 ............................................... 13

2.5 自营投资：股市波动影响投资收益，我们预计券商将加大债券配置 ........................... 14

3. 投资建议：板块性机会值得关注，券商龙头竞争优势较强 ................................................... 17

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17