我国 2017 年药店整体规模超过 3700 亿元，占国内药品终端市场份额仅 22%，连锁化率约 50.5%，前十强药店销售额占比仅约 19%，相比日美等发达国家仍有较大提升空间，我们认为国内的药店行业目前龙头格局未定，行业尚处于整合的早期阶段。而多重因素叠加正在推动存量市场集中度加速提升：两票制、营改增、药店分级分类管理政策等导致单体药店和中小药店经营成本上行；另外区域药店龙头陆续上市，资本介入驱动存量市场集中度加速提升；同时药品零加成、处方外流、消费升级等因素打开了药店行业的增量市场空间，我们认为掌握核心竞争力客流量的区域龙头将有绝对优势。

1. 行业处于整合早期阶段，集中度有望不断提升，政策红利利好龙头 ... 7

1.1 药店存量市场空间巨大，进入加速整合期 .. 7

1.2 处方外流+消费升级打开药店增量市场空间，开启药店黄金时代 .. 10

1.3 政策加速出台，利好药店龙头 ... 12

2.通过连锁扩张获取客流量，深耕存量提升客流量价值 ... 13

2.1 连锁扩张的本质是获取客流量，形成区域垄断 . 13

2.2 深耕存量的核心竞争力在于提升客流量价值 .. 17

2.3 费用端：与流量价值相关，核心提升人效与议价能力 ... 24

2.4 四家上市药店核心数据一览表 ... 26

3.投资建议 .. 26

3.1 益丰药房 .. 26

3.2 大参林 ... 27

3.3 老百姓 ... 28

3.4 一心堂 ... 29