我们对油气产业链各子行业的偏好倾向为：一体化大油公司>石化中下游>城市燃气>炼化工程>国营油服>民营油服。我们推荐中石化-H、中石油-H，两者均为我们港股油气行业“首选标的”。我们看好燃气行业中长期利润增长趋势，推荐新奥能源，也是港股行业“首选标的”，同时推荐新天绿色能源。我们看好石化行业中长期盈利能力，推荐华锦股份，并和中石化-A 一起成为我们A股行业“首选标的”，同时推荐港股中海石油化学。

投资结论和风险 .. 5

全球原油市场 .. 7

石油价格仍然充满不确定性 .. 7

过剩仍在累积 . 7

欧佩克减产 . 9

产油国货币贬值影响仍在 . 10

美国复产和边境税. 13

需求增长预期和纠偏 . 15

中国大油公司 ... 18

利润成为上游新导向 . 18

炼化控产能、优化开工率 . 24

现金流、资本开支及负债 . 26

规划和改革 ... 27

炼油行业... 31

全球炼油能力 ... 31

中国炼油能力 ... 31

地方炼厂与进出口贸易 . 33

石油化工行业 ... 35

本轮周期可能的四个发展阶段 .. 35

全球乙烯新增产能的危险有多大？ .. 37

2017 年的集中检修 . 39

原料补库存的启动和暂停 . 40

子板块的投资和交易性机会 . 41

油田服务、装备制造及工程行业 .. 47

炼化工程 ... 47

油田服务、装备和工程 . 47

中国天然气产业链 ... 49

国际市场供需趋势. 49

中国气源日趋多元，供需有望逐渐平衡... 50

年内气价趋势 ... 57

监管改革 ... 58

风险 .. 60

产业链可比公司估值表 . 61