景气与盈利一直是贯穿家电板块投资的主线。行业景气周期与公司经营周期指引投资的大方向，事件性因素则会对景气与盈利的节奏产生一定的搅动。受宏观经济环境影响，2018 年以来，国内消费增速放缓，家电行业景气也有所承压；等待拐点的出现，确认上行周期的重新开启，是中长期家电板块的投资主线。单纯聚焦2019 年下半年，三四线地产竣工向好对下游需求的拉动，将影响行业景气周期；家电刺激政策落地与否，也将扰动景气与盈利的节奏。落实至公司经营层面，以美的集团为代表的重点标的的自身经营周期也为重要看点。

核心观点：配置龙头，等待周期上行 ....... 6

回溯：2019H1 家电板块行情及基本面简析 .................... 7

1、总览：超额收益显著，整体经营稳健 . 7

2、成本下行&汇兑优势：行业盈利能力提升的大背景 ... 9

3、地产：销售结构分化，竣工降幅收窄，上游预期扰动下游估值 ..... 10

4、资金面：外资涌入引领潮流，内资助推行情演绎 .... 12

前瞻：H2 关注地产竣工以及刺激政策动向 .................. 13

1、整体稳定，略有放缓，关注地产竣工对下游的需求拉动 ................ 13

2、政策预期待落地，关注家电汽车等消费刺激措施 .... 15

远景：更高效，拥抱全新渠道业态；推佳品，消费升级趋势强化 ....... 16

趋势1：渠道效率提升，价值链长度缩短 ..................... 16

趋势2：消费升级势不可挡，三四线市场潜力较大 ...... 18

趋势3：优质供应链的价值将进一步凸显 ..................... 20

子行业分析：景气与盈利为王 ................ 21

1、白电：稳健选择，龙头最具确定性 ... 21

2、厨电：地产竣工向好，期待景气拐点 ...................... 23

3、小家电：大众品类表现稳健，新品类潜力待挖掘 .... 24

4、黑电：景气低迷，关注主题性投资机会 .................. 25

投资建议：配置龙头，等待周期上行 ..... 26

1、估值面面观：看好优质标的长期估值提升趋势 ....... 26

2、分红与股息率：家电板块高股息高分红特征突出 .... 29

派息率：食品饮料居首，家电位列前五 . 29

股息率：银行位居首位，家电行业第三 . 30

家电板块高分红、高股息属性依然突出 . 30

兼顾派息水平与稳定性，九阳股份、美的集团优势显著 ..................... 31

3、投资建议：配置龙头，等待周期上行 ...................... 32

风险提示 .. 32